Ameaça de moratória nos EUA põe pressão num mercado de US$ 4 trilhões
Por MATT PHILLIPS, BEN LEVISOHN E SERENA NG
O impasse da dívida em Washington está criando estresse num canto pouco conhecido mas vital para o mercado de títulos de dívida, aumentando o risco de que bancos, fundos de hedge e outros investidores tenham de pagar bilhões de dólares em custos adicionais se os Estados Unidos suspenderem pagamentos ou forem rebaixados.
Estão subindo os juros para acordos de recompra, conhecidos no país como “repos” — um mercado de cerca de US$ 4 trilhões que lubrifica as engrenagens do sistema financeiro americano — enquanto autoridades na capital se digladiam sobre como reduzir o déficit do país, no longo prazo, e aumentar o teto de endividamento do governo, no curto. E Wall Street agora está calculando os estragos que podem surgir caso o governo continue impedido de tomar emprestado e não consiga mais pagar todas as suas contas a partir do dia 2 de agosto, como o Departamento do Tesouro tem dito que vai acontecer, ou acabe perdendo sua nota de crédito AAA.
Embora muitos acreditem que o impacto sobre o mercado de repos será pequeno, alguns temem que os custos de financiamento possam subir.
O mercado repo é a principal fonte de fundos de curto prazo para muitos mercados financeiros. Todos os dias, bancos, fundos de hedge e investidores institucionais tomam e cedem empréstimos de curto prazo, em dinheiro ou em títulos de investimento.
Quem toma empréstimo põe alguns dos seus papéis mais seguros no mercado como garantia, especialmente títulos de dívida do Tesouro americano ou de agências do governo. Essa garantia vale mais do que o total do empréstimo e funciona como uma forma de seguro para quem cede o empréstimo contra o caso de o tomador não pagar. A diferença entre o valor da garantia e o total do empréstimo é conhecido como “haircut”, ou corte de cabelo.
Mas se a nota de crédito cair mesmo, os emprestadores podem exigir uma compensação adicional para o risco de reter a garantia, forçando os tomadores a pôr mais papéis ou dinheiro para os mesmos empréstimos. Resultado: bancos, fundos de hedge e investidores que dependem de financiamento podem ser forçados a adicionar bilhões de dólares em garantia, ou tomar menos dinheiro pela mesma garantia.
“Dado o grande uso de papéis do Tesouro nessas transações, mesmo uma pequena mudança poderia levar todo mundo a ter de entrar com mais de seu próprio dinheiro para manter o mercado da maneira como ele tem sido”, disse Anil Kashyap, um economista de finanças da Faculdade de Administração Booth, da Universidade de Chicago.
Isso pode ter consequências para outros mercados financeiros e para a economia, porque tomadores de empréstimos venderiam outros ativos, tais como ações ou commodities, para levantar dinheiro. O resultado líquido poderia ser a redução do total de dinheiro disponível para aplicações financeiras.
Atualmente, tomadores de empréstimos geralmente têm de dar o equivalente a US$ 102 em títulos do Tesouro para cada US$ 100 que levam emprestado.
Se a nota dos EUA for rebaixada para AA, dizem analistas, alguns fundos do mercado monetário, empresas e outros que cedem empréstimos podem começar a exigir US$ 103 em Treasurys para cada US$ 100 em dinheiro. Ainda que a mudança na exigência de garantia seja pequena, o resultado conjunto equivaleria a uma chamada de margem generalizada para bancos e outras instituições e à redução de dinheiro em circulação nos mercados e no sistema financeiro.
Durante várias semanas nos últimos meses, o mercado de repo nos EUA tem experimentado movimentações inusitadas em que a demanda por Treasurys foi tão alta que as partes cedendo empréstimos estavam dispostas a fazer financiamentos repo a juros perto de zero.
Mas, nos últimos dias, o impasse em Washington e uma alta no rendimento das notas do Tesouro dispararam temores. Operadores dizem que algumas empresas e instituições recuaram em ceder empréstimos repos, preferindo preservar caixa em meio à incerteza, e os volumes de repos caíram por causa disso.
Outros estão exigindo juros mais altos para compensar uma possível volatilidade maior dos Treasurys.
A taxa para transações repos no overnight foi de cerca de 0,1 ponto porcentual na tarde de quarta-feira, segundo traders de Wall Street. Compare isso à taxa de 0,01 ponto porcentual antes esta semana, segundo dados da FactSet.
A taxa ainda está baixa por padrões históricos, mas a movimentação recente é “notável”, disse Joseph Abate, estrategista do mercado monetário da Barclays Capital.
“A preocupação é que todo mundo quer continuar o mais líquido possível, o que significa segurar caixa, e então isso é parte do que vemos acontecer no mercado repo”, disse Abate.
Numa decisão relacionada a isso, a CME Group Inc. informou aos traders segunda-feira que, a partir da terça, teriam de pôr mais Treasurys como garantia para operações de futuro, respondendo à crescente volatilidade dos mercados de títulos do Tesouro.
Os temores no mercado repo desta vez são bem diferentes do que o mercado viu em 2008, quando participantes recuaram em ceder financiamento à Bear Stearns Cos. pouco antes de seu colapso, e para outras firmas de Wall Street. Eles temiam que instituições financeiras em dificuldades que puseram como garantia papéis lastreados por hipotecas pouco convincentes não iam conseguir retornar o dinheiro e deixariam os financiadores com ativos de valores suspeitos.
Desta vez o estresse se concentra em como o mercado pode reagir a um rebaixamento. Por exemplo, poucos corretores primários — ou “prime brokers”, que emprestam dinheiro e prestam outros serviços a fundos de hedge — usam notas de crédito para determinar haircuts, preferindo agora olhar para a volatilidade do mercado. “Treasurys têm risco”, diz Tomer Seifan, diretor da área para o BNP Paribas. “Se a volatilidade mudar, o haircut pode mudar.”
Veículos de investimento que se apoiam muito em financiamento para comprar títulos de dívida podem ser particularmente vulneráveis. Entre eles podem estar agências estatais como as hipotecárias Fannie Mae e Freddie Mac.
(Colaboraram Liz Rappaport e Min Zeng.)
Originally Published On: online.wsj.com – Original Article Here
July 30 2011 | Uncategorized | Comments Off


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